“毛利率怎么这么低，实际上这几年一直处于机电行业的景气周期，但这家公司却很明显没有享受到。”一位分析师在看了SST合金的财务报表后这样向记者表示。

　　营业利润为负，经营活动产生的现金流为负，2007年的合金投资挺过德隆阴影下最艰难的一年。

　　烂摊子一大堆：主要经营性资产以及银行账户在债务重组实施前仍处于被查封、冻结状态，运营资金依然十分紧张；公司大部分时期生产经营仍处于非正常状态；商誉遭严重破坏，客户大量流失。

　　好在重中之重的债务重组已经在2007年9月份完成。债务重组实施后，公司总计7.17亿银行债务和0.31亿的或有债务，由辽机集团以3.1亿元现金一次性代为履行，担保方沈阳机床(000410,股吧)股份有限公司以3000万元现金一次性履行1.24亿元的担保责任。

　　最大的包袱是德隆留下的巨额资金黑洞：合金投资当时已连续三年亏损，7.2亿元银行债务自然是不可承受之重，重组方又都想维护自身的利益，谈判显得异常艰难。拉锯战一直持续到2006年12月26日，辽机集团与债权银行才最终达成和解协议，将整体负债以4折价格出售。有关债权银行亦同意解除或放弃沈阳机床的相关担保责任。

　　7.2亿巨债要归功于德隆系对资本的移转腾挪。

　　一位不愿意透露姓名的市场人士向记者表示，德隆一开始接手合金控股的确是有做好实业的打算。“起初基本面的确有改善，但后来德隆发现炒股票赚钱更多更快，就无心于此了。并且德隆旗下的上市公司互相担保抵押，来取得贷款。实业所获得的收入填利息的窟窿还不够，怎么有心思做实业呢？”

　　1997年6月，合金投资被正式纳入德隆系版图。然而毛利率从次年开始走下坡路，从1998年的33%逐步下落至2003年的22%，净利率由29%降至6%。

　　但二级市场上合金投资风光无限，经历三年熊市仍屹立不倒：最初流通盘1400万股,股价10元左右,到了2003年下半年，流通盘1.67亿股,股价复权后一度超过200元，市盈率172倍。而德隆不得不每年拿出十多亿资金来维护这老三股的股价正常运转，高息融资、互相担保质押成了救命稻草。

　　合金控股年报数据显示，截止到2003年12月31日，公司担保额度累计为7.3亿元，其中对控股子公司担保额度为5.5个亿。2004年4月7日德隆又将公司法人股4363万股质押给中国银行(601988,股吧)新疆维吾尔自治区分行。

　　但这成了最后的疯狂。十余年搭建起来的德隆帝国的倒掉只是短短几个月时间：2004年4月14日，“老三股”股价开始上演高台跳水。跌停！跌停！再跌停！超过百亿市值灰飞烟灭，而原本已紧绷的资金链由此彻底崩溃，德隆和它的三驾马车同步走向绝路。